【~~股海無涯~~个人专区】不忘初心， 方得始終

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【組合】TUNEINS: 3億8千萬CASH AND CASH EQUIVALENTS，5億4千萬INVESTMENT

2014 Q1 CASH FLOW

2013 BALANCE SHEET (Annual)

圖3

• FY2013上市籌資200M
• 上市之後， TUNEINS已經清還所有負債，
• TOTAL EQUITY Q12014達到417M。
• cash & cash equi. 達到387M,。
• 2014 Q1比上一季， CASH EQUIVALENTS 就增長了97M， 接近1億。
• 和2013年同季度相比， Cash &Cash Equi. 就增長1億7千萬。 (當然包含了部分上市集資的資金）
• 這一年里， 間中還完成了COZMO, Osotspa 等的收購與合併
• Investment 總投資額， 達到5億4千萬。
• 2013 LAR（loan and receivable)的買賣， 達到驚人的69億。（參考圖3）
  

如此巨額的現金流，對於一般公司， 這是非常不可思議的事。TUNEINS 是如何做到這點？

從2013 balance Sheet， 我們可以看到Liabilities: Insurance contract Liabilities, 2013&2014分別是498m和503m。這筆負債是怎麼來的?

FLOAT
要說清楚FLOAT的概念， 用BUFFETT的解釋最清楚。

如果有研讀Berkshire Hathaway, Warren Buffet 每年給股東的信， 對於float應該不會陌生。 Warren Buffet幾乎每一年都會特別用數據圖來說明FLOAT的增加。 所謂的FLOAT， 按照BUFFETT 的原話就是：
1）premiums are paid upfront though the service we provide- insurance protection- is delivered over a period that usually covers a years, and 2) loss events that occur today do not always result in our immediately paying claims, because it sometimes takes many years for losses to be reported, negotiated and settled.
簡單的說， 就是預付的保費， 在保客claimed之前， 保險公司保留在公司的現金。 在會計上， 屬於公司欠保客的錢， 可是在保客CLAIMED之前， 公司卻可以合理利用這筆巨額現金。
按BUFFETT 的說法， 這等於別人借錢給你， 不要利息， 還給你錢。
Berkshire Hathaway 從事的是big casualty Insurance, 也就是一般公司無法承保的大災難保險。一般從開始投保到CLAIMED 完成需要很長一段時間， BH 的float從1967的20m, 一直增長到現在的49b.（2500倍的增長）

試想想， 不要利息， 還每年給你盈利的 490億美金借款，交到有股神之稱的BUFFETT手上， 會是什麼情況。這也是為什麼BH能不斷用非常少量的貸款去完成那許多的收購。如果只是靠公司本身的盈利， 那根本不可能， BUFFETT的槓桿就在這裡， 老巴本身也不隱瞞， 每年年報都會清清楚楚交代一次。

INVESTMENT RETURN
說回TUNEINS。 TUNEINS的FLOAT來之兩部分， TIMB general Insurance  revenue 的份額大概是77,%， online旅遊保險只占23%. 旅遊保險的FLOAT循環短， 保費低， 所以基本的FLOAT應該不多， 不過想想， 有多少人是半年或一年前就買好了AIRASIA機票， 也同時付了保險， 相等於一年的預付。不過大部分FLOAT都是由TIMB 的General Insurance而來。 當所有保客開始交船險、火險開始， 直到有意外發生， 到賠償付出的時候，可能要好幾年的時間。 這比錢都會一直保留在保險公司裡面， 公司可以通過短期存款， 借款， 投資等合理途徑處理這筆錢。













看看TUNEINS的投資表現：Q1 Investment Income 10m PBT 22m, net earn premium 64m Investment Income所占盈利的比例達到驚人的45%。
總 540m的investment, 根據2013年報, 大概300m是存放在年利率大概3.2%的短期存款， 2013這筆利息就10m, 其他的240m投資在債券， AFS realize gain等， 占14M.  總24m
2013年的淨利只是74m。


展望

• 以TUNEINS的發展形勢, 相信FLOAT會以高速增加， return of Investment也會相對增加， tuneins 要取得大於30%的年增長， 再沒有嚴重意外事件的發生， 相信不是太難的事，
• 強勁的現金流， 提供了收購與發展的強大後盾。
• 以現在PE22倍， 大於30%的增長， 對我來說， 這是以FAIR PRICE BUY A GOOD COMPANY.
• 可複製的商業模式， 可隨著AIRASIA攻進東南亞， 隨著AAX展望世界。 可以看出管理層的野心， 不止於此。
• LOW CAPEX， 基本沒有太大的capital expenses, 未來的10年FREE CASH FLOW會非常的驚人！FLOAT 超過10億相信是遲早的事。
• 銀行升息， 500m的.25%也有1。25million。不無小補
• 我相信， 低成本/網絡模式是未來商業的基本模式， 通過網絡把基本的服務以最低成本用最直接的方式提供給最終客戶。 淘寶， Amazon, walmart
• 當然， 保險屬於金融業， 各國管制相對嚴格， TUNEINS通過收購手段來達到快速滲入， 以現在來看， 除了印尼， 基本其他收購都還算順利。 不過管理層透漏今年底印尼應該會有進展， 可以期待一下。
  

以上為老衲愚見， 希望各位施主多給點意見， 通過反思， 相信對TUNEINS分析的對與錯， 優與劣有跟全面的了解， 有分析不到位或錯誤的咨詢， 也請多多指教與更正。畢竟納入了投資組合， 也希望我的分析是沒錯的。


**沒有買賣建議， 純分享， 盈虧自負

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【一年之計】
去年8月到現在， 整個投資組合， 除了自己存入的投資款， 只是稍微增加了RM 3856， 大約是6-7%的回籌

期間做了許多的調整， 沒有信心的公司， 即使虧錢， 也慢慢從組合中剔除。
賣出的部分， Pwroot, UTDLPT, Favco 是賺錢的
GAB, MBL, SKPRES, TDM 這是虧錢
除了SKPRES虧了3443， 其他的基本無傷大雅。
有時候會問我自己， SKPRES可惜嗎？ 如果我在多等2個月， 現在應該賺了2萬多。
想明白之後， 回歸初心， 我是以5年或是更長的目標來選股， SKPRES這個行業的可替代性說真的我真的不是太了解， 相對單一的客戶， 也是我心中的隱憂。 近乎完美的資產負債表， 是優勢， 我只能說， 有太多我能力以外能估算的變數。 大股東喜歡頻繁交易股票我也不太安心。
放棄因為我所了解的有所不及， 所以對我來說， 這是個正確的決定。

UTDPLT 對我來說是屬於startwalt， 如果價錢合理， 我肯定會再買回來。
而現在組合只剩4間公司， AAX, AIRSIA, TUNEINS, SCIENTX.
AAX 屬於TURNAROUND， 長期被低估， 如果年底兩季能交出不錯的成績單， 相信至少會有50%的回籌
AIRSIA, TUNINS, SCIENTX, 基本上短期內是不會隨便賣的。

Airasia 在沒有不合理競爭的情況之下， 相信ROE會回到15%以上。 印尼和泰國局勢走向明朗， 相信能夠度過谷底。

Tunins 旅遊保險相信以後的take up rate 會穩定提升， 連續四次空難， 相信對保險的了解會更深刻。基本上， tuneins和airasia一樣， 有他的可複製性， 可是卻沒有airasia航空業的諸多限制。 相信是組合里最可能CAGR 超過的30%
SCIENTX, PE小於10， ROE大於15%， 收購Great wall 和scera 的1+1=3的效應相信還沒完全發揮。

look through earning 現在不過是4k 不到， 以62k 的總投資額， 是非常的底， 不過5年里達到10k的可能性是非常高的。

既然5年內不打算買（除了AAX, 或者極度不正常的高PE, >25), 我注重的是公司的賺錢能力， 和長期發展， 雖然時常忍不住看著股價的上下， 不過要切記， 不時提醒自己， 公司盈利提升， 終究會反映到股票上！

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【解析】AAX: 赤兔，抑或的盧？

是人中呂布， 馬中赤兔
抑或的盧的盧， 今日妨吾？

喜歡三國的施主， 相信對以上兩段話不陌生。
（傳說中， 的盧會妨害馬的主人。當然三國中的的盧並非劣馬， 只不過在此方便做個對比與開頭）

開始買進AAX， 無可否認， 做的功課不足夠。
當AAX徘徊在1.05的時候， 有朋友介紹我買， 理由是1.04已經是最低了， 不可能再低， 他在1。05的時候買了50,000股。
我沒有買進， 因為我知道，沒有業績支撐， 低的股價還能更低， 所有的價值都建立在投資者的信心上。 而在股市里， 短期投機者， 信心容易崩潰。
開始不買的原因很簡單，因為沒有盈利。如果有能力， 在獲得盈利之後買進， 也不遲。

當股價跌至0.85， 開始有點好奇， 開始閱讀AAX的年報和追蹤新聞。

後來設定我的買入價在0.70， 可是到0.73就忍不足出手了。
主要是買入數量不是很多， 因為我發覺我沒買入的股票我很難逼自己用心分析和追蹤。

開始跟蹤， 可以慢慢決定自己的假設與推想是否合理， 然後再決定加碼或退出。

因與果
AAX虧損的原因是什麼？

燃油費用 aircraft fuel expenses 1.1b（11億）
折舊 Depreciation 120m （1.2億）
融資費用 Finance Cost 76m
這3項總額佔了1.3 billion （13億）

為什麼特別提這三項？
那是因為這是短期內無法控制的費用

油價不用說， 充其量在價錢好的時候hedge， 沒什麼能提升
折舊， 要擴充， 只能不斷增加

上圖為AAX的擴充計劃， 2013年底，以USD 60億的價格訂了25架A330-300機型， 平均每架飛機成本 USD 2.4億（RM7.2億)，
機體， 引擎， 部件的折舊都是分開計算的，引擎機體折舊約25年，部件和其他是10年， 考慮到維修與2手價值等， 粗略平均估算每增加一台飛機， 折舊一年會增加15-20 million 。
(2013年底有19架， 2014Q1 飛機22架， 折舊 2014Q1 折舊44.5m, x4季度= 180m)， 飛機增加了3架， 折舊增加了60m(180m-120m), 品均一台折舊增加20m

以AAX現在的Operation現金流， 完全無法跟上上圖的機隊擴張速度， 唯一的途徑只有不斷的提高借款才能達成以上目標。今年延遲了幾架客機的收貨時間， 相信很大程度上也是考慮到了CASH FLOW的問題。

借貸增加， 融資成本就自然增加。 2013年底AAX負債 15億（1.55Billion）， 融資成本、利息76m, 利率大概5%。
短期內AAX負債只會增加， 不可能下降。如上表， 如保守每年只增加3架， 也要是3x7.2億， 21.6億.
2013年度營業額， 也只不過是23億。




看了以上的數據， 嚇了一大跳， 如此艱難的情況， AAX要如何維持長期盈利與擴張？

Average Passenger Fare&Revenue per ASK

上圖是2013Q4&2014Q1的圖表
Average Passengers Fare 2013Q4 是rm 492， 2014Q1是rm 467, 而上年度品均Fare price 是rm582和rm623

品均價格少於500的長途機票， 聽起來是非常不可思議的， 飛印度bangalore的短程廉航， 來回都要1000以上。 這是個非常不合理的價格。

機票價格偏低， 原因有幾個：
1）航空業不理性的競爭， 去年馬航大幅度降價來增加load factor 的做法， 達到了目的， 卻犧牲了巨額的盈利， 去年馬航凈虧11億， 充分的證明了此策略的不合理。 以馬航現在的情況， 這策略更是無以為續。
2）拓展新航線的成本， 每拓展一個新的航線， 當然需要投入營銷成本， 配合促銷等來達到目的。 CEO 多次發表聲明一條新航線需要1年來達到收支平衡。 價格在顧客收悉之後， 機票價格自然能達到正常
3）馬航的2次意外事件， 對馬航是不是致命的我不知道， 不過AAX絕對是既得利益者。馬航是AAX最直接的對手， 尤其是在澳洲航線的爭奪戰。 按推斷， AAX應該能夠減收降價促銷的手段從馬航身上爭取更多的乘客。

價格合理化
假設， 機票價格回復到品均550左右的價格
                                                                  2010    2011   2012    2013

按照過去五年， 合理競爭環境下， rm550應該不是太困難的事。












以AAX的擴張速度， 機隊與載客人數保守估計應該可以達到20%以上的年增長， 如果2014年度載客量達到3.5million(2013年載客量是3.161m, 按這幾天的消息年載客量肯定會超過3.5m, 不過既然是估算， 還是保險點好,可參考上圖的數據， 2014Q2 載客量就達到了1m， 單上半年兩季度載客量就達到了2m）
讓我們來粗略預估AAX如果能夠提高價格的獲利能力。

載客量 X (預估合理機票價格-上季度品均機票價格)= 價格合理化之後提升的REVENUE。
3.5m X(550-467)=290.5million

（機票增加和價格增長帶來的額外REVENUE， 2013年營業額2.3billion, REVENUE 增長290m是非常保守的估算）
2013Q1-2014Q1 TTM 是-148m， 所以預計機票正常化之後AAX的盈利應該在142m(290m-148m)左右。
142m的盈利是EPS 0.06， 以我的買進價格0.735， PE大約是12倍
我的推算是以2015年在我心中最保守的估算， 以這樣的發展速度， 載客量在2015年要突破4-5m可能性還是很大的。
如果再加上一點運氣， 匯率波動不大， 油價稍稍下跌。PE小於10, 以AAX大於20%的growing rate，其實對我而言， 還是提供了不錯的MARGIN OF SAFETY.
總結：

• -長途航空至今沒有真正成功的列子， 主要是航空業的不安因素太多了。 無可否認， AAX的管理團隊對成本的控制還是很不錯的， 但畢竟匯率， 油價， 借貸成本， 超級高的capital expenses， 戰爭， 病毒等內外部的不確定因數都是硬傷。
• -以現在的Balance Sheet， 其實沒有太大的犯錯空間， 對管理層的素質要求非常的高。
• -短期內不要期望有股息
• -一兩年內看到季度虧損不要感到驚訝
  

如果以上都還嚇不倒你，可能跟我一樣， 對AAX可以有一些期待。

• 亞洲人口的急速增長， 中產階級比例提升， 網絡帶來的便利， 遠程飛行會越來越普及, 亞航在中國和印度的開展可能會得到幾何的增長。
• 低價的網絡模式， 是我深信未來重要的商業模式
• 短期內還沒看到長程廉價航空的直接競爭者， AAX可擁有屬於自己的一套遊戲規則
• 我不懷疑AAX有盈利的能力， 只是對盈利的時間點有所保留， 現金流是否能支撐到盈利的那個時候。所以適當的價格對我很重要， 0.85以下的價格， 目標是持有2年以上，風險肯定有，但我覺得風險不會太大， 反之如果AAX能成功， 相信回報非常可觀。
• 管理層的能力， 好的騎士要配上好馬， 我相信AAX管理層是好騎士， 單以BALANCE SHEET和P/L來看， AAX這匹馬現在健康不太好， 需要騎士好好調養一段時間， 是赤兔還是的盧, 就讓時間去證明吧。
  

以上只是老衲的一些感悟， 主要是和大家分享， 悟性與能力有限，如有不妥， 請大家多多指教， 方能及時彌補不足之處。

沒有買賣建議， 盈虧自負， 阿彌陀佛。

ivan.1983

恭喜开新楼~谢谢分享。
非常喜欢看这种分析派的帖。

tlchong99

恭喜开楼~谢谢分享。

danli

恭喜开楼

石黑龙

恭喜开楼~谢谢分享

snake2011

恭喜开新楼

yenboy

谢谢分享

E-THG

【解析】TUNEINS: 生意模式的可複製性
ttp://e-thg.blogspot.in/2014/08/tuneins.html

加碼TUNEINS

昨天的BURSA ANNOUNCEMENT， TUNEINS和AL HAI LLC 簽署JOINT VENTURE 合資的備忘錄(MOU)。

加碼原因絕對不是因為對Al Hai LLC有多了解， 所以確定下幾個季度能夠帶來多大的盈利提升。


我對AL HAI LLC基本可以說沒太多了解。


對AL-HAI的認識僅僅是來至於RHB RESERCH 的一小段介紹：

“Brief profile of Jamal Al-Hai.Jamal Al-Hai is the deputy CEO of International Affairs and Corporate Communications of Dubai Airports, an airport operator. He has over 24 years of experience in the group. Jamal Al-Hai is also a key founder of Marka, which was listed on the Dubai Financial Market in April 2014 and focuses on fashion retail outlets, according to online sources.”
原文可參考http://klse.i3investor.com/servlets/ptres/24375.jsp

加碼的主因在於，管理層再次證明除了靠AA GROUP以外，TUNEINS生意模式的可複製性， 還有他們的企圖心。



從上圖， FY13-Q1FY14, 擴張包括TUNE HOTEL GUEST COVER, COZMO(UEM) 的合作， Osotspa Ins(泰國）收購， 現在AL HAL LLC（DUBAI)合資, 還有根據CEO Peter Miller 的發言，印尼BMI收購失敗后， 下半年可能有其他替代收購案的好消息。

這證明了TUNEINS不單依靠AIR ASIA發展， 通過收購和合資， 也能達到擴張至其他國家和航空的目的。也就是說，突破了單獨依靠AIRASIA的發展局限。 發展速度絕對可超過AIRASIA的擴張速度。

AA GROUP 的擴張
為什麼提到AA&AAX的擴張？ 因為那是TUNEINS生意模式的根本。
AA& AAX 的載客量增加速度會如何？
FY2013， AIRASIA 未收到的AIRBUS 320-200（截止2026年的訂單）是 334臺。
Q2FY14，現有機隊是167臺(MAA, TAA, IAA, PAA, IAA)
AAX 現有機隊22臺，未收到A330-57臺（詳情可參考-http://e-thg.blogspot.in/2014/08/aax.html）
（總訂單334+57）/（2026年-2014年）=391/12=品均年增加32臺
*FY14-15, 可能會要求延遲7-15臺的交貨期。

且不論每年32臺對AA group 的profit 的影響（ 之後會開貼分享關於AA GROUP的一些想法與意見。）, 可以預見的， 是載客量的爆炸與侵略性擴張， 跟本無法停止。

可看見TONY對 印度與日本， 還有對中國航空開放的期待。

必要的時候， AA group即使犧牲盈利， 也要保持機隊的載客率， 因為那是廉航營運的根本， 也是AA 和TUNE GROUP 永續發展的根本。 機隊的擴張， 與載客率的保證， 是對TUNEINS成長的最大支撐。飛機收貨期可能會延期， 但我相信取消的可能性不大， 想想AA group載客量對 TUNE INSURANCE, TUNE TALK, TUNE HOTEL的影響。 就不難猜想集團的決策。

何況， AA group 也不斷的證明， 維持載客量與增長的同時， 盈利一樣可以跟得上。

                                                    AIRASIA Income Statement FY2013

FY2013, AA group 總負債 100億（long-term borrowing 9Billion, short-term borrowing 1.1Billion)。
FY2013 Revenue 50億， Operation Profit 10億
Financial Cost 4.2億，Net Operating Profit 6.4億

在老衲工作的企業， 負責2年前開廠到現在的營運，營收（REVENUE)對於高負債公司的重要與急迫性有很深的體會， 必要時， 即使虧損， 也要犧牲以保持凈現金的流入。按老一輩人的說法， 就是“先把錢轉回來”。

簡而言之， AA GROUP 載客量增加速度， 已經不是說想停就能停了。

小結：

• AA group 給TUNEINS提供了發展的基礎與competitive moat(企業的護城河），AIR ASIA 的乘客對於旅遊保險基本上沒有其他的選擇。
• 可複製的商業模式讓Tuneins突破了發展的局限。
• Low Capex、網絡模式讓Tuneins不需非常大的投資， 就能達到擴張的目的。
• 合理的盈利，加上保險業本身特性，提供強大的現金流與float作為發展的後盾(詳情可參考http://e-thg.blogspot.in/2014/08/tuneins-38cash-and-cash.html）
• 40% DIV Policy，不無小補
• 現在的take up rate介於25-35%之間， 通過廣告與一系列的marketing手段， 相信還有很大的提升空間。畢竟，馬來西亞人民的保險概念現階段還是相對薄弱的。2次空難過後是否會有提升？ 期待這個月中的季度報告。
  

25倍的PE貴嗎？
我覺得不會，但也絕對沒有撿到便宜。(我是以五年來做Tuneins的投資決定， 如果只是1-2年，25倍的PE可能會有其他更好的選擇也不一定） TUNEINS的未來我有期待， 是抱著以合理價格買進優秀企業的方向來做決定。


**以上為老衲愚見， 通過分享與交流來完善本身的投資判斷和理念。 沒有任何買賣建議， 盈虧自負。

E-THG

http://e-thg.blogspot.in/2014/03/fear-when-other-greedy-greed-when-other.html
這句話大家應該不會陌生。
“Be Fearful When Others Are Greedy and Greedy When Others Are Fearful”
老巴名言。

市場一波動， 類似評論隨處可見。

須見自性， 常行正法， 是名真學。
老衲愚見， 此話重點， 在於“別人- Others”.

我也是凡夫俗子，時常無法見自性， 究竟是我站在高處， 看著恐懼的‘別人-others’， 還是有人站在更高點， 俯視著。。。

我們才是他們眼中的“別人-others” ， 貪婪的別人。

股市跌了1.4%， 究竟是“別人”恐懼了？ 還是我們“貪婪”了？

以銅為鏡 可正衣冠 以史為鏡 可知興替

过去的7次大马股灾资料来源自糊涂投资网）


借Invest Talk 逆風前輩的表一用
沒經過股災洗禮的股民， 也許無法理解真正的恐懼。
當然，我沒經過， 我的理解不一定正確。
看上圖，我沒經過股災， 但5%-10%跌幅就認為大家都恐懼了， 未免誇張。
也許只是我們為己的“貪婪”找到了一個藉口。
市場上永遠不會有賣出大於買進數量這種情況出現。
你賣出減少一股，就有人買進手上增加一股。

在我們眼中， 低價賣出的是恐懼的人。
對買進的人而言， 我們何嘗不是那個貪婪的..別人
千萬不要以為只有追高才是貪婪的表現， 如果有一家買白雲的貿易公司賣你一片雲RM300， 現在， 你用RM250賣過來，期望會變成10個250。很明顯你是那個‘貪婪的別人’


‘ Price is What you Paid, Value is What you Get’
在投資上， 心裡應該都有一把尺
一片雲的價值， 就算買RM 25， 我依然是‘貪婪的別人’

做功課， 多研究，方為正道。 發掘股票背後企業真正的價值， 才有判斷“恐懼”與“貪婪”的依據。

10元價值， 5元一堆人排隊等著賣， 這才叫恐懼。
10元價值， 20元大家還是搶著買， 那才叫貪婪。


巴菲特當美國運通大跌的時後， 做了觀察和分析公司核心業務(AMEX)完全不受菜油醜聞影響， 旅行支票的高市場佔有率和超強大的浮動現金流（float)， 才做出了大量持有該股的決定。

恐懼來至於未知與不確定，
貪婪來自于不實虛假的願景

“Be Fearful When Others Are Greedy and Greedy When Others Are Fearful”
這句話是老巴對認真了解企業價值的人說的。

心無掛礙， 才能無有恐怖。
遠離顛倒夢想， 才能到達清靜的彼岸。

無涯股海，祝大家早日上岸。。。

E-THG

【解析】SCEINTX 森德綜合： ”森德“我心

http://e-thg.blogspot.in/2014/08/sceintx.html

45年的成長

平均年增長

Berkshire Hathaway Book value 1965-2012 品均年增長是19.7%

Peter Lynch 13 年的投資表現是品均29%

George Soros 40年的品均年回籌>20%

*資料來源wiki和berkshire annual report

用個人的表現和單一公司的年投資表現其實不適合， 畢竟以投資為主的公司/個人, 對於股權的可轉換性，投資年限,方向和單一公司的管理與操作是不一樣的。

我想表達的是， 28%的年增長， 不是一個簡單或平凡的成績。

2001-2003 品均淨利是 4,869k

2011-2013 品均淨利是 90,482k

1,858%(18.6x) 的增長

（3年品均的比較是Benjamin Graham 在Intelligent Investor里提到的10年對比方式，目的是做出更客觀的對比。 如果單以2003和2013比較， 那是驚人的3,057%/30x）

12年品均28% 的增長， PE只是10x, 對我來說非常吸引。

成長幾乎是PE的3x

不要把過往的輝煌， 當成確定的未來


28%的品均年成長只是過去， 不能說明這樣的發展永遠能持續。想想Nokia, Kodak, Enron 還有許許多多的例子， 誰沒有輝煌的過去。不過過往的成績提供了我們了解管理層能力和行業可延續性的一些線索。

ROE是判斷管理層的能力的一個重要指標。這樣的ROE對我來說是很不錯了， 淨利的穩定增長， 和ROE是成正向影響的。 問題是， SCIENTX是否能維持這樣高速卻穩定的發展？
要了解這個問題， 就要從Scientx的收入來源開始分析。

Scientx主要業務分成製造與產業兩大主要部門：

2013年 製造部營業額918m, 盈利 57m，Profit margin 6.3%     占總盈利 36.8%

             產業部營業額310m 盈利 98m ,   Profit Margin 31.6%  占總盈利 63.2%

2014 3季度製造         累計Revenue 894m, Profit 49.9m, Profit Margin 5.57%,  占總盈利 37.3%

Property Development 累計 Revenue 280m, Profit 83.9m  Profit Margin 29.9%,  占總盈利 62.7%

從上圖看出， 製造盈利比稍稍提升， 通過收購與整合達到1+1=3的目標， 可以看出成效。 2014年如無意外， NET PROFIT 對比2013年增長至少大於20%

GW 和 Seacera 的收購， 相信會持續貢獻盈利， 大規模生產是否能發揮economic of scale 達到更高的營業額和獲益率， 以管理層長期管理績效來看， 還是值得期待。即使發生經濟危機， 包裝食品業相對影響不會太大。 安然度過與持續在2000，2008等危機里成長與擴張， 這樣的經驗是非常難得的。 包裝業是Scientx立於不敗的根本。

反而讓我有點擔心的是Property Dev. 的發展， 佔總盈利62%，profit margin 達到驚人的30%, 可以說Scientx的高成長與高ROE， 之前主要貢獻絕對是來自Property的發展。

主要地庫集中在Johor一帶， 對產業研究不深， 不過Scientx主要發展項目是200k左右的可負擔中價房產， 有實際需求與人口增長的支撐， 只要不是房市崩盤， 影響估計不會太嚴重。2009年Property Revenue 80m, Profit 20m, 2014 3個季度Property 累計Profit 83.9m 都已超過2009年的Revenue了。

估計產業ANNUAL OPERATION PROFIT會超過100m, 那是2009年的5x.

"The time to repair the roof is when the sun is shining." - John F. Kennedy房產有本身的週期性， 期望無線延續之前爆炸性的增長是不實際的。

還是那句老話， "What ever can happen, Eventually will."既然是長期投資， 當然要考慮長期裡面可能會發生的事。

這1-2年公司收購GW, Seacera, 還有前兩天宣佈和日本FUTAMURA CHEMICAL CO., LTD策略合作事宜， 可以看出Scientx并不單單把資源與精力放在房產， 相對底利潤但抗壓能力強的包裝業， 公司并沒有忘了老本行。

一連串的收購案給Scientx的Balance Sheet和負債帶來了些許壓力， 不過不要等到暴風雨來臨時才來修屋頂， 打穩根基， 反而讓我對長期投資Scientx 的信心增加了一層。

股東薪資

股東薪資從2009年的1.7m 到2013年的7m,。

有本事為股東賺錢， 這點薪資也不算事。 KLSE.8K前輩的blog不止一次提到某某成功的B公司，時常虧損， 可是CEO薪資還是7m, 睜眼就有20k。 相對Scientx45年盈利增長紀錄， 這7m， 給的值得。

小結：

• 如果產業的泡沫沒有想象中的嚴重， Scientx的發展速度與回籌相信是非常可觀的。（畢竟任何時候都有專家在說泡沫與危機）
• 中價屋的需求相信還是會增長， 畢竟在JB一帶， 200k相信還是能夠負擔的價格範圍，況且國外賣家不能購買，減少了操作， 相信主要吸引的會是有實際居住需求的賣家。 波動不會太大。
• 製造業接下來幾年相信在收購與合作案之後， 會穩定貢獻盈利
• 28%的盈利平均年增長， PE 10x,  30%的div policy, 現在的價格對我來說是值得的。
• http://klse.i3investor.com/blogs/kcchongnz/56316.jsp， 對價值分析有興趣的， 強烈建議可讀一讀KC的分析， 非常詳細。
  

Scientx 占了老衲投資組合的最大比例， 以上分析是支撐我買入的原因， 希望大家多多指點與分享， 對於那些分析有疑問， 或數據錯誤的， 請給與更正。 畢竟正確的分析， 才能做出正確的決定。如果發覺分析的不到位或有遺漏的， 還能夠“股海回頭”。



*以上為個人分析記錄，無買賣建議，盈虧自負

E-THG

【解析】AAX: Q2FY14的期待

提醒自己，

不要期待短期的盈利， 那不是我買入的原因。

市場上很多消息， 我都會看， 也都會被影響

正常， 我也不過是凡夫俗子。

所以時常要提醒自己不忘初心。

有消息說， 今天會出季報

有預測說， 會有小盈利

有分析說， 會虧損133m

不要對單一季度、甚至一年的成績太過計較。沒人規定一個季度或者是一年就是公司可以回饋或者盈利的循環。

除了盈利之外， 對於月中將會發佈的季報， 影響AAX長期盈利的因素應該更加關心。

1. Passengers Carried 載客量

Q2FY14 operation factor

AAX 的營運數據一般會比年報出現的早， 從以上官網的數據， 可以看出載客量增長46%。 這是還算不錯的數據， 但不是一個驚喜的數據，  機隊從14臺增加到23臺，載客量增加是在預料之中的。那是通過增加成本換來的。 （新客機增加的借貸成本， 折舊， 和拓展新航線的費用都會增加單位成本）這只能說是一個合理的表現。

比起Passenger Carried, 更關心以下兩點

Cost per ASK-excluding fuel

機隊擴充之後，經過了快一年的開辦期，  是否能達到Economy of scale， 降低cost per ASK， 這是證明AAX團隊的管理能力和長途廉航生意模式的重要指標。如果有適當的下降這是一個正面的指標， 相對來來說對之後的盈利能力做了鋪墊。（Q1FY14是6.17， 2013年度是6.28/ASK)

Revenue per ASK/Average fare

除了管理層能力之外， 整個競爭環境和航空領域的發展對這一項影響很大。

亞洲市場的發展潛力不是太擔心， 擔心的反而是不理性的競爭（irrational competition)

什麼是不理性的競爭？ 虧了11億都要搶你客戶的競爭就屬於此類。這種競爭不可能長久。 馬航的情況不可能無限制做出這種競爭方式。



新航線經過一段時間的開發與銷售活動， 又是否能順利緩慢把機票價格正常化？



AAX CEO Azran Ozman不斷地提起新航線需要約一年時間來獲取盈利， 究竟這是事實還是自欺欺人， 相信這季度的財報， 能夠看出一些端倪。





像之前分析過， 只要機票價格合理化， AAX就有了盈利的可能。

像TONY所說， "Low Cost Always Win"

讓我們拭目以待吧。

williamnkk81

E-THG 发表于 14-8-2014 04:21 PM
【解析】AAX: Q2FY14的期待
提醒自己，不要期待短期的盈利， 那不是我買入的原因。
市場上很多消息， 我都 ...

恭喜。。 開樓。。。

都是你自己寫的？？？

E-THG

williamnkk81 发表于 14-8-2014 04:56 PM
恭喜。。 開樓。。。

都是你自己寫的？？？

是啊， 都是學習中的一些想法， 希望通過分享和交流可以學習更好的判斷公司的價值。小心投資， 避免多年儲蓄付諸流水。還請多多指教。

lkb

恭喜开楼。。。。写得很好

E-THG

【解析】AIRASIA: #1 航空繚亂篇

AA 是組合里最久， 現在仍然賬面虧損的公司。持有近一年，從2.65 到2.20一直慢慢的在累積。

航空業，一個競爭激烈， 生存環境嚴峻的戰場。

提醒自己，航空業處於一個動蕩的年代，要投資必須了解這一點。

• Hi CapEx, 資本投入的要求非常大， 購買飛機的成本壓力
• 載客率，影響的因素太多， 戰爭， 病毒， 空難， 綁架案
• 匯率， 100億的liability, 按AA的購機訂單， 只會不斷增加， 主要是美金借貸， 匯差影響巨大
• 油價， 佔了總成本的幾乎一半，油價波動對盈利的影響是直接的。
• 價格, Price sensitive, 廉航， 顧客首重價格。  Pricing Power 較弱。對於Irrational competition 非常敏感。
• 航空業受各國政府諸多限制， 給擴張帶來更大的挑戰
  

還是那句老話： whatever can happen, eventually will. 以長期投資來說， 期待以上不安因素不會發生是非常天真。 我更注重的是， 現有的商業模式和管理團隊是否能面對各種難關。



近年MALAYSIA航空業事件簿：

• 兩次空難， MH370 &MH17
• 泰國政局動亂， 接連爆炸案， RUSSIA, IRAQ等局勢不穩定
• EBOLA病毒爆發
• 東馬度假村2次綁架案
• 兌USD匯率大跌
• 馬航和MALINDO的削價競爭
• KLIA2 收費和基地搬運事件
• 售出日本亞航
• MAS重組與下市
• 印尼上市推遲
• Tony Fernadas& Kamarudin 從Jarkata 回到Malaysia總部
• 印度亞航開始
• 和日本樂天(Rakuten)合作日本廉航
  

可以說， 對航空業， 近期諸事不順。

也許很多人都忘了， 今年是大馬旅遊年。 本來預期的遊客增長， 都被負面事件一掃而空。由於空難， 很多促銷都被打住。



旅客數量的影響

究竟對大馬旅遊的影響有多大， 從下圖可以大概了解：



2013 VS 2012年度增長

2014 vs 2013 旅客（當月和累計）增長

中國遊客明顯下降（-19.5%） 其他基本影響不大。 這些數據說明了什麼？ 影響是有的， 但絕對不是致命的， 至少，對AA不是。



記得之前看過一篇Tony Fernadas 在某大學演講中開完笑說， 在SARS期間，AA證明只要價格便宜， 很多乘客是不怕死的。

除了不怕死， 民眾也是非常健忘的群體。相信很快的可以看到乘客量的復甦。



AA是否能在這樣動蕩的環境下， 展翅高飛？



今天且說到這裡， 先喝個下午茶， 休息一下，明天繼續， 盡請期待下篇-亞航的不安因素。





*以上為個人分析， 沒有買賣建議， 如有錯誤， 還請多多指教。

E-THG

【解析】AIRASIA: #2 亞航的不安因素

上篇航空繚亂篇提到了航空業面對的挑戰，艱難的環境讓AA存在許多不安因素， 為AA發展帶來阻礙。

商業模式的可複製和延續性是我選股首重， 究竟AA的發展模式是否能夠延續下去？


挑戰隨時都在發生。 期望發生的永遠只有好事， 或者壞事過後， 好事就會隨之而來，并不實際。 誰會想到MH370才發生幾個月， MH17又會出事？

與其猜測接下來什麼意外、好事會發生， 判斷公司管理層處理危機的能力， 在順境中能飛的多遠多高的能力更來得可靠！

縱觀AA歷史， FY08， 唯一虧損的年份。凈虧-497m

想了解順流逆流中AA的能力， 先從虧損切入。

2008， 次貸危機爆發前。
一月， 油價突破USD100/Barrel, 國際原油價格出現大幅飆升，7月14日紐約商品交易所原油期貨價格創出147.27美元/桶的歷史高點。
很多專家認為油價會攀升到USD200/桶。
這時的亞航 在歷史高位FUEL hedge。（在航空業， 幾乎每一家航空都會做fuel Hedge, 在一般波動情況下，穩定與控制成本。）
但這次不一樣， 油價並不是波動，而是崩潰。
2009年，受金融危機衝擊國際油價出現大幅回落，1月21日紐約商品交易所原油期貨價格跌至33.20美元，為2004年4月以來新低。

                        

AA最終決定Unwind 他們的Hedge, 虧損-678m(近7億）

次貸風暴， 馬幣兌美金跌至3.52， 匯率虧損造成借貸成本從上年90m飆升至538m。

Hedge loss &Financial Cost, 虧了1.2B( 12億）

上篇提到的兩項不安因素的巨大影響， 在2008年顯露無疑。

究竟在不安因素爆發之時， AA如何去處理？在不安因素爆發之時， 會面對巨額虧損的公司， 是否值得我們這些散戶投資者， 冒險投資？

敬請期待下期 #3 壯士斷臂的覺悟

*最近老總過來巡視業務， 比較忙， 寫的較慢， 請多多包涵

**純屬個人分析， 無買賣建議， 如有錯誤數據與分析， 還請多多指教與交流

wpi

很用心的楼主，读者有福了。感恩。

E-THG

【悟】覬覦與垂涎始於雙眼每日所見 We begin by coveting what we see every day

We begin by coveting what we see every day

字面直譯：“覬覦與垂涎始於雙眼每日所見。”

是我很喜歡的一部電影<<Silence of the Lamb 沉默的羔羊>>里的經典台詞。

電影里女探員Clarice Starling追查連續兇殺案的過程中， 通過監獄里的食人魔心裡醫生Hanibal Lector的提點， 推測出最開始的女性受害者， 是兇手所認識的， 最後成功找到真兇。

發覺學習投資以來， 各大網站與論壇上，發表結果的多了， 用心分析的反而沒有太大增加。

各自都在介紹著自己心儀的股票，

股價將會翻倍， 大戶已經進場， 有消息即將轉虧為盈， 這是看過最好的公司， NTA是股價的一半， 什麼價格買進， 現在已經賺了多少。

對投資資歷尚淺的， 每天不停的見到這些消息， 不可避免， 有時心裡也會癢癢的。 怎麼別人的投資怎麼都賺了這麼多， 我是否應該跟著大家一起沖， 一起吃大茶飯？

不斷提醒自己不忘初心。

遠離顛倒夢想 才能在無涯股海早日上岸

THE DEADLY HALF

心裡學有種說法叫“Confirmation Bias"。 某些人認定一件事， 就會在自我判斷上避開反對意見， 并不斷接受肯定的意見來鞏固自己的判斷， 在事實破滅以前， 完全無法自拔。 嚴重者， 即使事實破滅以後， 依然無法醒悟， 依然執迷不悟。



非法傳銷和邪教組織利用的就是這種人性的弱點。不斷的利用”一半的事實“反復佐證來吸引信徒、下綫。

吊詭的是， “一半的事實”， 很難反駁， 因為那一半都是事實。

可是重點是另外一半。

缺乏自我的判斷能力， 當別人不斷灌輸“一半的事實”， 很可能永遠看不到事實的另外一半。“一半的事實”成為了對真相的所有認知。



在股市投資， 每間公司都有優點和缺點。

發展快速可是舉債太多；

股息豐厚但是成長緩慢；

手握巨額現金但卻不和小股東分享；
管理能力強但行業前景堪憂。。。



還有很多， 數之不盡。




公司優點不斷放大， 心不定，容易被影響， 忽略潛在的危機。
另一半看不到、故意看不到的事實， 可以是致命的。

何況， 有些分析根本沒有提到優點， 只是單純的表示：

一定會起，

信不信由你。

偏偏有人陷入confirmation Bias， 義無反顧。




時常會有錯覺， 好像很多消息都蠻準的， 不過是另一個心理上的錯誤了解。

預測準確， 自己或跟隨者會興高采烈的高調討論慶祝。

預測錯誤， 一般不會跳出來請大家多多批評。

有心誤導，或無心失誤， 任誰都不喜歡被批評， 這是人性。

所以能夠看到的， 總是判斷正確的較多。




僅以此貼警惕自己，

“分析多看且無妨，判斷還需靠自身”


阿彌陀佛， 善哉善哉